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来源：投行最前线
一、沪深不要的，我北交所大力支持！
近年来 ，A股IPO对“衣食住行 ”相关行业的企业有种表现出欲迎还拒的感觉 ，自阳光乳业在2022年上市成功后沪深交易所就没有再出现新的乳品上市公司，IPO逆周期调节下多家“衣食住行 ”相关行业的企业也随大流撤了材料 ，市场传出对该类型的企业沪深交易所不欢迎的说法 ，但北交所在2023年还是正常审核，骑士乳业当时作为近年来乳企的唯一幸运儿成功在北交所上市，只是上市即巅峰 ，首年就出现增速放缓 、毛利大幅下滑 ，甚至到了次年出现近十年首次亏损的情况 。
如今 ，北交所继骑士乳业后将再次安排一家乳企上会审核，5月29日四川菊乐食品股份有限公司被安排上会审议 ，今日我们就来简单看一下这家公司的情况 。
二、生于成都 、困于成都
这家成长于四川成都的乳企的主要产品可分为含乳饮料 、发酵乳、巴氏杀菌乳及灭菌乳四大类。公司仅在四川省内收入的比重就超过了70% ，而菊乐品牌作为成都本地乳企 ，在成都地区收入占比也常年在60%以上，虽然公司也积极开展线上电商的销售渠道 ，但从抖音 、淘宝两个平台发现购买菊乐股份产品的多数还是四川地区的人居多 ，对比线下价格线上活动力度等方面也在促使消费者线上下单 。另外，多个平台发现公司含乳饮料中经典酸乐奶销售最多，是公司的拳头产品 ，含乳饮料占公司营收的58%以上 ，而且该产品占比非常稳定 。
在四川 ，菊乐酸乐奶几乎和火锅 、串串、烧烤等场景深度绑定。从路边摊到连锁火锅店 ，随处可见菊乐的身影，这种长期的场景渗透 ，让 “吃辣喝菊乐” 成了本地人的习惯 ，但菊乐的核心卖点 “解辣 ”，在非嗜辣地区很难找到强需求场景 ，在四川以外 ，菊乐的品牌知名度远不如伊利 、蒙牛等全国性品牌，消费者缺乏购买动力 。
菊乐如此，其他地方性乳企亦如此 。
三 、实控人突然逝世，股权给女儿 ，任劳任怨的女婿接棒公司！
菊乐集团直接持有公司45.87%的股权 ，系公司的控股股东。公司的实际控制人为TONG ZHU（童竹）是加拿大国籍，她持有菊乐集团35.58%的股份 ，是菊乐集团的控股股东 ，她直接持有菊乐股份26.51%的股份，通过成都诚创间接控制公司0.97%的股权 ，通过直接和间接持股能够控制公司73.35%的表决权 。
童竹的股权源于她的父亲童恩文（79岁） ，在首版招股书中还是她父亲为实际控制人 ，只是在材料受理两个多月后突然逝世，以至于童竹至今未在发行人处担任职务，但她的丈夫高朝晖已经在公司15年 。
TONG ZHU（童竹）女士 ，1976年9月出生 ，加拿大国籍，护照号码 P5261**** ，本科学历 ，拥有中华人民共和国永久居留权。2000年至2001年，任路易&王会计师事务所会计师；2002年至2004年 ，任斯派克特会计师事务所会计师；2005年至2008年 ，任普华永道会计师事务所高级会计师；2021年10月至2025年1月任成都么么集选科技有限公司董事；2025年9月至今，任成都诚创执行事务合伙人；现未在发行人处担任职务。
GAO ZHAOHUI（高朝晖）先生 ，1972年7月出生 ，美国国籍，拥有中华人民共和国永久居留权 ，硕士学历 。1993年至1995年 ，任胜利计算中心软件工程师；1997年至2001年，任英孚美软件公司（Informix Software， Inc．）高级软件工程师；2001年至2008年 ，任国际商业机器公司（IBM）高级软件工程师 、软件架构师；2008年至2011年 ，任波士顿咨询公司（Boston Consulting Group）咨询顾问 、项目经理；2011年5月，进入菊乐有限 ，担任董事、总经理；2012年至今 ，历任菊乐集团董事 、董事长；2017年5月至今，任公司总经理；2017年5月至2025年10月 ，任公司董事；2025年10月至今 ，任公司董事长 。
四 、同行业都在跌，菊乐稳定增长！
菊乐股份各期营业收入稳定增长 ，分别为15.62亿元、16.41亿元和16.94亿元 ，归母扣非净利润分别为、1.87亿元 、2.27亿元和2.77亿元。
但菊乐股份选取的9家同行业可比公司2025年经营业绩有6家是呈下滑趋势甚至有大额亏损企业 。而菊乐股份的营业收入同比增长6.17% 、5.06%和3.20% ，扣非后归母净利润同比增长17.97% 、21.35%和22.36%，最近三年营业收入、净利润复合增长率在同行业可比公司中排名位居第一位 、第二位，但部分可比公司近三年营业收入或净利润复合增长率为负数 。
这么看就有点大家都过的很惨 ，但菊乐这里确实风景独好的意思。对此审核中心也提车疑虑 ，你这个数据到底是不是真实的，如果是真实的话能否有持续性 。
这里想问一下大家，你会花钱尝一尝菊乐股份的乳品吗？只是这么一问感觉像是菊乐来打广告了 ，成与不成反正知名度打开了 ，有枣没枣先打一杆子，万一10个人里面有1个喜欢菊乐的 ，万一公司顺利上市呢 。
五 、大胃王！募集资金5.52亿元来支持一个区域性的乳企？
菊乐股份本次北交所IPO拟募集资金5.52亿元 ，具体安排如下：
约2.78亿元用于温江乳品生产基地改扩建项目，计划新增年产12万吨乳制品产能 ，当前公司产能利用率仅78%-86% ，叠加四川本土市场已趋饱和，若省外市场拓展不及预期，新增产能可能面临闲置 、产能利用率下滑的问题 ，反而摊薄单位成本优势。
约1.79亿元用于营销网络中心升级建设 ，旨在优化渠道布局、降低对四川单一市场的依赖并拓展省外及电商渠道，但若省外消费者对 “解辣场景绑定 ” 的菊乐产品缺乏认知 、区域渠道壁垒难以突破 ，或电商渠道推广效果不达预期 ，不仅无法降低对本土市场的依赖，还可能导致渠道费用率攀升 、利润被侵蚀 。
约5530万元投入研发中心升级 ，剩余约3844万元用于信息化系统建设 。
